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① 美联储6月会议纪要：对未来政策走向分歧较大

美联储6月会议纪要显示，FOMC成员一致同意维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%之间。与会者认为经济活动稳步扩张，通胀率仍略高，经济前景不确定性仍高。对于货币政策前景，部分与会者认为若数据符合预期，下次会议可考虑降息；另一些人则认为今年不应降息，因通胀仍超2%目标。此外，与会者对关税影响通胀的看法分歧，部分担忧提高关税将扰乱供应链并引发中长期通胀预期上升，另一派则认为贸易协议和供应链调整可缓冲冲击。会议纪要还指出，“几位与会者表示，目前联邦基金利率的目标区间可能不会比中性水平高出太多。”也就是说，除非经济显著放缓，否则即便重启降息，后续降息空间也十分有限。

星展银行邓志坚：美联储目前面临两难困境。美国经济存在滞胀风险，尽管这一可能性并不高。但如果确认滞胀，美联储可能需要采取类似20世纪70年代末的激进措施，通过大幅加息来遏制通胀。然而，2008年金融危机后美联储的利率政策机制被认为已不合时宜，鲍威尔正在寻求变革。而根据当前机制，美联储需要确认长期通胀稳定在较低水平后才会考虑降息。目前仍预计美联储今年可能降息两次。

国泰海通证券资产配置部肖鑫雨：美联储因经济前景不确定性及通胀风险选择观望。国内货币政策则积极宽松，通过多元工具稳增长、调结构，二者呈现不同取向。根源在于经济结构、面临问题及政策目标存在差异。

② 摩根士丹利上调多家银行目标价最看好高盛与摩根大通

美股财报季即将开启，摩根士丹利上调高盛、摩根大通、花旗等多家银行目标价。大摩指出，资本市场重新活跃，预计二季度投行业务收入将好于预期，股票市场收入将强劲增长10%。大摩最看好高盛与摩根大通，给予“持股观望”评级，目标价分别上调至680美元和296美元。大摩预计高盛二季度每股收益10美元，比市场预期的9.62美元高4%，因为投行业务、资产与财富管理以及股票市场收入增加。预计摩根大通每股收益4.85美元，比市场预期的4.46美元高9%，因为手续费收入增加且拨备减少。大摩估计，大型银行在压力测试后的过剩资本增加了26%，银行将通过支持客户活动和向股东返还资本来优化过剩资本。

星展银行邓志坚：4月中旬以来，美国资本市场因“特朗普政策取消预期”（TACO）重新活跃，投资者押注特朗普会取消部分政策，推动资金回流美国资产，股债双优。这种操作虽具投机性，但对投行业务增加的金融企业有利。华尔街因此对二季度财报预期乐观，纷纷提升大行目标价。标普金融行业指数上半年升幅达8.4%，连续两个季度正增长，升幅超越另外三个连续二季度获得正回报的行业（公用事业、原材料和必需消费板块）。不过，今年金融板块盈利增长预期仅8.6%，不算十分亮丽，选股需聚焦投行业务较多的金融企业，以保障营收和盈利。

国泰海通证券资产配置部肖鑫雨：华尔街大行上调美国银行股目标价隐含对其业绩及前景的乐观预期。国内银行股则凭借估值修复、资金流入和分红优势呈现亮眼表现。

③ 药企专利到期潮临近默沙东拟100亿美元收购英国制药公司Verona

美国制药巨头默沙东宣布将以约100亿美元收购英国生物制药公司维罗纳制药（Verona Pharma），旨在加强其慢性阻塞性肺病（COPD）治疗药物的产品线。此次收购是默沙东自2023年以来最大一笔交易，旨在应对旗下多款重磅药物专利到期问题，如可瑞达、乐卫玛和捷诺维等。受此消息影响，Verona股价隔夜大涨20.62%。全球制药巨头正面临十年来最严峻的“专利悬崖”，价值约1800亿美元年收入的药物将在2027年和2028年专利到期，占全球市场近12%的份额。这一轮专利到期潮将对百时美施贵宝、辉瑞和默克等行业领军企业造成重大冲击。

星展银行邓志坚：全球医疗企业正在面对一个共同难题，就是在未来2027-2028年将会有价值1800亿美元的专利药到期。但这对医药企业、生物科技企业长期的业务影响有限。首先羊肋排政府一直支持新药研发。其次，大型医疗企业正在加大研发开支。第三，众多企业正在加速收购合并，默沙东就是其中一家。

财通证券：2025年全年中国创新药BD交易或将持续维持高增长态势，原因在于MNC等创新药的专利悬崖和利率下降周期带来的资产价格上升。根据Evaluate Pharma的预测，2023-2028年，全球医药行业将迎来一波专利悬崖高峰，原研药专利到期带来的总风险敞口将达到3540亿美元（按产品销售额计），占2022年全球医药市场总规模的32%。

中金公司：今年下半年中国创新药企对外授权有望继续密集达成。

④ AI算力需求推动“GPU抵押融资”规模已超200亿美元

在AI算力需求增长背景下，以GPU为抵押的债务融资模式在云行业兴起。近日，伦敦云初创公司Fluidstack获Macquarie等机构批准，以英伟达GPU为抵押借入超100亿美元，借贷规模超此前CoreWeave通过GPU抵押融资筹集的99亿美元。目前，多家AI云计算初创企业通过高功率芯片融资，借贷总额已超200亿美元。但英伟达GPU迭代周期短，芯片快速贬值成为潜在隐患。投资方因此要求十几个百分点的高利率，超过高收益债券市场水平。部分企业尝试以AMD芯片为抵押，或转向更便宜的融资渠道。

星展银行邓志坚：陆续有科技企业用GPU作为抵押物进行融资，这背后透露着一种极端的博弈。首先，经济放缓，资金难有出路，于是开放抵押品风险敞口。这种科技抵押品极有被替代的风险，金融机构正尝试赌芯片技术的瓶颈无法短期被突破，该批GPU需求得以维持，而且需求极大。如果企业违约，变卖抵押品仍可能获利。如果企业能偿还贷款，双位数的利息也是在降息过程中的较优业务。但需要留意的是，芯片技术是否已进入瓶颈期？从历史经验来看，大型科技企业往往会在竞争对手出现之前，延迟新技术的推出。但随着DeepSeek等新兴技术的出现，英伟达等芯片巨头不得不加速推出新产品。不过，也正因为DeepSeek的技术创新，降低了更多企业的投入成本。或许这些金融企业预期，这批GPU即使未来属于次一级技术，在限制出口的政策下，新兴市场国家依然会有巨大的市场需求，价格依然稳定。

国泰海通证券资产配置部肖鑫雨：英伟达GPU能成为抵押品，是因AI算力需求下其成硬通货，且英伟达借之巩固主导、租赁企业靠之扩张、信贷基金图高息，多方利益与供需逻辑共同促成这一模式。

⑤ Evercore：微软和甲骨文将受益于“大而美法案” 维持“跑赢大盘”评级

Evercore ISI发布研报称，微软和甲骨文等软件公司有望从“大而美法案”中获益，实现自由现金流显著提升。Evercore估算，微软自由现金流可能增加110亿美元（合每股1.5美元），甲骨文有望增加33亿美元（合每股1.12美元）。基于此，维持微软和甲骨文“跑赢大盘”评级，目标价从500美元和180美元分别上调至515美元和215美元。同时，法案恢复国内研发费用全额抵扣政策，并对2025-2029年间的合格资本支出重新实施100%奖励性折旧。微软和甲骨文因巨额资本支出成为最大受益者，2025年资本支出预计分别达697亿和236亿美元，主要用于人工智能和数据中心建设。Evercore预计，该政策将推动整个科技领域，特别是人工智能产业获得更多投资注入。微软股价隔夜创出新高，报收503.51美元；甲骨文也报收在历史高位的235.88美元。

星展银行邓志坚：微软和甲骨文凭借高达69%和68%的销售毛利率，将在“大而美法案”税收优惠的加持下进一步提升盈利能力。既然加大研发开支既能够提升企业的竞争力、又能获得更大的税务优惠，科技企业必然会在未来增加研发力度。“大而美法案”把科技的研发和税务优惠结合一起，通过优化研发支出和资本支出的税收处理，为科技公司带来隐性自由现金流红利，让科技企业获得更多的资金用于研发和资本支出，进一步提升竞争力和创新力，同时也为整个行业和国家带来更多的发展机遇。上半年全球黄金ETF资金流入创五年新高。

国泰海通证券资产配置部肖鑫雨：“大而美法案” 通过恢复研发费用全额抵扣、允许资本支出全额折旧，将提升微软和甲骨文的现金流，因其高额研发与资本投入能充分享受政策红利，而这一政策红利也可能推动科技企业加大对人工智能等领域的投资。

⑥ 上半年全球黄金ETF资金流入380亿美元创5年新高

世界黄金协会周二发布的数据显示，今年上半年全球黄金ETF资金流入达380亿美元，总持有量增加397.1吨，创2020年上半年以来最大半年流入量。截至6月底，黄金总持有量达3615.9吨，为2022年8月以来最高水平。今年上半年，全球政治经济形势受特朗普关税政策引发的贸易战影响，投资者纷纷转向黄金等避险资产，推动贵金属投资需求激增。北美地区黄金ETF资金流入领先，美国上市的黄金ETF吸引了206.8吨资金流入，创五年最强表现；亚洲上市的黄金ETF吸收了104.3吨，尽管仅占全球管理总资产的9%，却贡献了全球净流入量的28%。此外，现货金价今年以来上涨26%，4月曾创下每盎司3500美元的历史新高。

星展银行邓志坚：多项数据显示黄金仍然存在巨大需求。中长期看，最为稳定的因素肯定是全球央行纷纷去美债化带动的需求。短期内，黄金ETF的增加主要受惠于美元下跌，以及环球局势不明朗因素的增加。投资者希望通过增持黄金以对冲高风险资产和美元的波动。结合长短期因素，可以继续看好黄金投资，但要留意美元走势。如果美联储不降息，或者关税大幅下降，避险情绪消退，金价可能会下探3000美元/盎司。如果这些因素共同发生，投资者可趁低吸纳。

国泰海通证券资产配置部肖鑫雨：全球黄金ETF上半年资金流入创新高及亚洲买入量破纪录，是避险需求升温、利率环境变化、金价上涨预期及央行购金等因素共同作用的结果。

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